专题：伯克希尔2026年股东信重磅来袭
今日，伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc．）正式发布2025年年度报告及Greg Abel的首份股东信。这份报告标志着投资传奇沃伦·巴菲特（Warren Buffett）作为CEO的正式谢幕——他于2025年12月31日将首席执行官一职交给长期副手Greg Abel，同时保留董事会主席职位。报告中，最引人注目的莫过于那张经典的“伯克希尔 vs 标普500绩效对比表”，它以铁一般的事实证明了巴菲特60余年价值投资生涯的辉煌：尽管2025年单年表现略落后于大盘，但长期复合回报率几乎是大盘的两倍，累计涨幅高达609万倍，堪称“复利奇迹”的活生生教材。
这份“答卷”不仅是对巴菲特时代的致敬，更是为Abel领导下的伯克希尔铺平道路。Abel在股东信中写道：“我们将延续沃伦的遗产，聚焦高质量业务、审慎资本配置和长期股东价值创造。在一个充满不确定性的世界，伯克希尔的韧性是我们最大的资产。”下面，我们详细剖析这份绩效总结，包括单年数据、长期复合增长、累计涨幅，以及背后的投资哲学和历史脉络。
2025年单年表现：落后大盘但韧性犹存
2025年是巴菲特作为CEO的最后一个完整年份，受全球经济波动、地缘政治紧张和市场高估值影响，伯克希尔每股账面价值增长率为10.9%。同期，标普500指数（含股息）增长率为17.9%，伯克希尔落后约7个百分点。这并非首次——在过去61年中，伯克希尔有超过1/3的年份落后于大盘，但其在熊市中的相对韧性往往更突出。
为什么2025年落后？报告中指出，主要原因是：
保险业务承压：巨灾损失和竞争性定价导致承保利润下滑，浮存金虽增至1760亿美元，但投资收入波动大。
现金囤积：年末现金储备创纪录达3733亿美元（占总资产27%），虽为未来并购提供“干火药”，但在高利率环境下拖累回报（无大额回购或收购）。
投资组合调整：小幅减持苹果等科技股，几乎清仓亚马逊，转向更稳定的持仓如美国运通和可口可乐，但错过部分AI和科技股行情。
宏观因素：贸易紧张和经济不确定性影响铁路（BNSF）和能源（BHE）板块，尽管制造/零售业务表现出色。
尽管如此，Abel强调：“短期落后无关紧要，我们的运营利润仍稳健增长，内在价值远超账面。”这与巴菲特一贯观点一致：不要迷信年度数字，要看长期复利。
长期复合增长率：19.7%的“复利机器”
从1965年巴菲特接管伯克希尔（当时是一家濒临破产的纺织公司）至今，公司的每股价值复合年增长率（CAGR）达到19.7%，几乎是标普500（含股息）10.5%的两倍。这意味着，如果你在1965年投资1美元于伯克希尔，到2025年底将增长至约6.1万美元；同期投资标普500，仅增长至约461美元。
这种超额回报源于巴菲特的“价值投资”哲学：
低成本资金来源：通过保险浮存金放大杠杆，且长期承保成本为负（即赚钱用钱）。
高质量业务收购：从苹果、可口可乐到BNSF铁路和Precision Castparts，聚焦经济护城河强的公司，避免高科技泡沫。
耐心与纪律：无负债运营、现金储备充足、只在低估时行动。巴菲特曾说：“时间是优秀企业的朋友，是平庸企业的敌人。”
避险能力：在13个标普500负回报年份中，伯克希尔仅两次跌幅更大（如2008年金融危机，伯克希尔-9.6% vs 标普-37%）。
Abel在信中补充：“我们的规模已超5万亿美元，但我们将继续寻找‘永不过时’的机会，如日本五大商社持仓（价值约200亿美元）。”
累计涨幅：609万倍 vs 46倍的“传奇差距”
从1964年底（基准年）至2025年底，伯克希尔累计涨幅为6，099，294%（即初始投资增长约60，993倍），而标普500（含股息）累计涨幅为46，061%（约461倍）。这份差距不是运气，而是复利的指数级放大：小幅年化超额回报（9.2%）经过61年，演变为天文数字。
为了更直观，以下是伯克希尔年度报告中经典表格的节选。表格显示伯克希尔每股价值年度变化百分比 vs 标普500（含股息）：
（数据来源：伯克希尔·哈撒韦2025年年度报告股东信。）
从表格可见，伯克希尔并非每年领先（落后年份占比约33%），但在关键熊市（如1974、2008、2020）往往损失更小。这体现了巴菲特的“安全边际”原则：宁可错过机会，也不冒大风险。
历史脉络：从纺织厂到“美国经济引擎”
1965年，巴菲特以每股11.375美元收购伯克希尔控制权，当时公司市值不足2000万美元。60年后，它已成为市值超1万亿美元的巨兽，持有苹果（最大持仓）、美国银行等蓝筹股，全资子公司横跨保险（GEICO）、铁路（BNSF，贡献13%利润）、能源（BHE，稳定现金流）和制造（从糖果到飞机零件）。
关键里程碑：
1970s-1980s：转型保险，利用浮存金投资，收购See‘s Candies等“永不过时”业务。
1990s：避开科技泡沫，专注消费和金融股。
2000s：金融危机中抄底，收购BNSF（2010年，300亿美元）。
2010s-2020s：规模巨大，回报趋缓，但仍跑赢（如疫情后反弹）。近年，日本投资和现金策略成焦点。
Abel在信中展望：“后巴菲特时代，我们将保持低杠杆、分散风险，继续做美国经济的‘资产而非风险’。”
为什么这张表是“完美答卷”？尽管2025年单年落后，但61年累计6，099，294% vs 46，061%的对比，证明了价值投资的永恒力量。巴菲特曾说：“投资就像滚雪球，找很湿的雪和很长的坡。”这份答卷提醒投资者：短期噪音多，长期复利胜。伯克希尔A类股最新收盘价约74万美元/股（B类约490美元），市值超1.05万亿美元。
如果你是股东，别错过完整股东信——重磅！阿贝尔接棒巴菲特首度执笔 伯克希尔-哈撒韦2026年致股东公开信公布 （全文珍藏版）。
展望2026，Abel领导下，伯克希尔能否延续传奇？拭目以待。
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责任编辑：丁文武
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